今年上半年，鋰電池循環（回收）已經成為天奇股份第一大營收、利潤板塊。

本文為元氣資本第193篇原創文章

分析師）WF

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核心內容

1．動力電池回收的“確定性紅利”或已初步顯現。

2．天奇股份打造“互聯網＋回收”模式，已經成為其新的利潤增長點。

3．動力電池回收的護城河將是處理能力。

近期，動力電池回收市場熱潮再起。

在經歷了2021年回收企業數量的爆發式增長后，動力電池回收的火在二級市場也已經燃起來了。截至8月19日收盤，7月以來動力電池回收概念股整體平均漲幅超過13．5％，遠超同期滬深300指數漲幅，而四月至今板塊整體漲幅也已接近80％。

二級市場表現強勢的同時，市場玩家數量上的飽和度也進一步升溫。據不完全統計，目前全國在業／存續電池回收相關企業已經達到6．36萬家，有11個省市電池回收企業超2000家。而在今年3月份，天眼查APP顯示，動力電池回收行業企業數量為3．6萬家，僅僅不到半年的時間在這一基數上增加了近80％。

行業的擁擠程度在迅速增強。同時隨著“鋰礦雙雄”天齊鋰業（0023466．SZ）和贛鋒鋰業（002460．SZ）的入局，電池回收的熱潮已經徹底席卷鋰電產業的整個上下游。今年5月開始贛鋒鋰業和天齊鋰業前后決定布局動力電池回收，隨后又緊鑼密鼓宣布成立電池回收企業，開展對外合作，持續推進業務布局。在此之前，這塊尚未做成的蛋糕面前，已經坐滿了鋰電產業鏈下游的車企、電池企業、電池原材料企業、鋰電設備企業和第三方回收企業。兩位產業鏈上游帶頭大哥的加入也補全了整個鋰電回收隊伍。

今年初，元氣資本曾在《動力電池動力電池回收：「僧多粥少」，野蠻生長》提及，相較于新能源汽車最初發展時的不確定性，動力電池回收具有更加確定性的“紅利”。隨著八月中報季的來臨，部分電池回收玩家的成績單預示著動力電池回收的“確定性紅利”或許已經初步顯現。8月16日，天奇股份發布了2022年半年度報告，實現營業收入約20．75億元，同比增加25．07％；歸屬于上市公司股東的凈利潤約1．61億元，同比增加107．37％。天奇股份在財報中將業績快速增長歸功于其鋰電池循環板塊（包括鋰電池回收、梯次利用及再生利用）的推動。根據財務數據顯示，上半年天奇股份鋰電池循環業務營收8．16億元，同比增長114．39％。

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「買來的」增長

其實在2021年，天奇股份就已初嘗到動力電池回收業務帶來的甜頭。

根據公司2021年財報，天奇股份的總營收為37．79億元，同比增長5．19％，而歸母公司凈利潤為1．51億元，同比增長146．77％，均為歷史最高水平。其中，2018年收購來的全資子公司天奇金泰閣憑借鋰電池循環業務（即動力電池回收業務）為整體業績增色不少。

而天奇股份的成長史，就是一部圍繞汽車產業鏈的并購擴張史。天奇股份的前身是實控人黃偉興于1984年創辦的洛社鎮模具廠，公司成立以后便以懸掛輸送機的研制為主業，1994年通過與日本NKC進行技術合作，產品邁入汽車自動化裝備領域后持續推進產業鏈擴張，這也是天奇股份至今仍頗為依賴的支柱業務板塊。2004年，天奇股份正式登陸深交所。

從上市次年開始，天奇股份就開啟了并購擴張模式。十幾年來有10多家公司紛紛被天奇股份收入麾下。期間，其還投資設立了不少子公司。這些子公司都在天奇股份的經營業績中立下了汗馬功勞。

通過并購擴張，天奇股份也逐步在相應領域站穩腳跟，并形成了以智能裝備、重工機械和循環裝備為主的業務結構。從近5年的營收來看，天奇股份營業收入從24億提升至37億，但收入增長并不穩定，主要系公司各個子業務景氣度輪動，導致訂單波動性較大。如循環板塊受2017年和2018年廢鋼需求增加影響，2017獲得大單當年確認收入6．43億元，但2019年接單量周期性回落，業務收入隨之回落。

這也使得天奇股份著手調整業務規劃，彼時在新能源快速發展的背景下，其將目光重點放在了汽車后市場服務，于2017年，天奇股份投資金泰閣隨后不斷增資并于2019年收購其61％的股權，并于2021年上半年完成對這家公司的全資收購。

成立于2008年的金泰閣是一家專注于廢舊鋰離子電池回收、處理以及資源化利用的企業，主要產品為氧化鈷、氫氧化鈷、硫酸鈷及硫酸鎳等，客戶包括新能源汽車電池廠商、磁性材料生產廠商等。至此，天奇股份形成了以智能裝備、鋰電池循環、循環裝備以及重工機械為矩陣業務板塊。

金泰閣的加入，在2021年給天奇股份帶來8．96億元的營收貢獻，成為天奇股份第二大營收板塊。

截至2021年末，天奇股份智能裝備收入為15．7億元，占總營業收入比重41％，而其毛利約為2．6億元，占總毛利比重35％；鋰電循環板塊營收為8．96億元，占總營業收入比重24％，其毛利約3．20億元，占總毛利比重43％。而2018－2020年，天奇股份智能裝備板塊收入與毛利貢獻占比仍均超40％。不過，2021年隨著鋰電循環板塊快速增長，該板塊毛利貢獻已經超過智能裝備板塊。

2022年上半年鋰電池循環板塊營業收入同比增長114．36％達到8．16億元，營收占比為39．33％（同期智能裝備板塊營收占比已降至34．21％），成為天奇股份第一大營收板塊，毛利貢獻更是達到率58．39％。

來源：元氣資本整理

另外，從天奇股份各業務版塊毛利率變化來看，鋰電池循環業務也已經成為其綜合毛利變化的重要推手。從其各個板塊的毛利變化來看，2018年至2020年間，天奇股份智能裝備業務毛利率整體處于增長趨勢，而循環裝備業務毛利率從30．1％一路下行至15．09％，同時期重工裝備板塊毛利也處于持續下降趨勢，進而使得其綜合毛利率從2018年的20．29％降至2020年的17．58％。

不過，在其鋰電循環板塊高毛利的帶動之下，天奇股份綜合毛利率在隨后的兩年里重新上升至2022年H1的20．87％。在此期間，其鋰電循環業務產能充分釋放的帶動下毛利率從2020年的22．44％快速上升至30％以上，也扭轉了包括智能裝備板塊在內的其余三塊業務毛利持續下降帶給其綜合毛利的負面影響。

結合天奇股份在投資者互動平臺的回復信息來看，鋰電循環業務已經成為其發展戰略的核心。8月18日，天奇股份在投資者互動平臺表示將圍繞服務汽車全生命周期推進重點業務板塊的建設，其中提到“將集全公司之力支持鋰電池循環業務的發展”，同時持續投入智能裝備板塊業務。而對于循環裝備及重工機械板塊其表示將維持現有規模不再增加資本性投入。

也就是說天奇股份的業務重心已經完全向“新能源”傾斜。